Como um vendedor a descoberto se tornou um improvável herói de due diligence

Harry CassinEditora e editora

Andy SpaldingEditor sénior

Jéssica TillipmanEditor sénior

Bill SteinmanEditor sénior

Richard L. CassinEditor em geral

Elizabeth K. SpahnEditor Emérito

Cody WorthingtonEditor Colaborador

Julie DiMauroEditor Colaborador

Thomas FoxEditor Colaborador

Marc Alain BohnEditor Colaborador

Bill WaiteEditor Colaborador

Russel A. StametsEditor Colaborador

Richard BistrongEditor Colaborador

Eric CarlsonEditor Colaborador

A Hindenburg Research, uma empresa de vendas a descoberto baseada em pesquisa forense, regularmente descobre supostas fraudes e superavaliações brutas em empresas de capital aberto e faz fortuna com isso. Quais são os segredos de due diligence de Hindenburg? O que o resto de nós pode aprender com seus métodos?

Para aqueles que não estão familiarizados com Hindenburg, aqui está um rápido destaque.

A empresa entrou na consciência popular quando publicou um relatório em 2020 alegando fraude maciça na startup de EV em alta, Nikola. Dois anos depois, Trevor Milton, o fundador de Nikola, foi condenado por fraude e pode pegar até 20 anos de prisão. Ele está em liberdade sob fiança de US$ 100 milhões e será sentenciado no final deste mês.

O relatório de janeiro de 2023 de Hindenburg acusou o conglomerado mais chamativo da Índia, Adani Group, de manipulação de ações, fraude contábil e corrupção. Atualmente, as ações estão em queda de cerca de 40% no ano. Adani negou todas as alegações de Hindenburg.

Esta semana, Hindenburg publicou um relatório sobre o conglomerado africano Tingo, alegando que toda a operação – avaliada em US$ 1,5 bilhão – é uma fraude, com produtos, clientes e receitas falsos. As ações da Tingo caíram 80% no momento da publicação.

Como Hindenburg descobre essas empresas? Bem, ele faz o básico da devida diligência muito bem.

Auditando os auditores

A contabilidade forense é o coração da devida diligência. Hindenburg e seu fundador Nate Anderson são bons nisso. Eles não aceitam os resultados da auditoria na cara e, em vez disso, olham por trás do que os auditores dizem. Eles questionam o que as empresas-alvo evidentemente dizem a seus próprios auditores.

(No caso de Tingo, o auditor é uma empresa israelense, Brightman Almagor Zohar & Co., parte da rede global da Deloitte.)

Visitas ao local

Hindenburg faz o trabalho braçal. Ele visita locais onde deveriam estar escritórios, fábricas, centros de serviços e até obras de construção e verifica se eles realmente estão lá. Muitas vezes não são.

Ele obtém registros de incorporação e referências cruzadas de propriedade efetiva e incorporadores comuns, executivos e membros do conselho. Ele visita edifícios listados como sedes e verifica diretórios de edifícios, observando quaisquer empresas relacionadas nos mesmos locais ou supostos clientes compartilhando os mesmos endereços.

Ele sempre pergunta: "A empresa está fabricando e vendendo o que diz ser?"

Escavaçãoprofundo para auto-negociação

A Hindenburg procura negociações próprias e transações com partes relacionadas. Uma empresa fez negócios com valores irrealistas com partes às quais está de alguma forma conectada, talvez por meio de um acionista comum ou parente ou associado próximo do acionista? Vendeu ativos para partes relacionadas a preços inflacionados ou registrou receita de contratos sem participação? Em caso afirmativo, tudo foi divulgado de maneira que os investidores em potencial possam entender?

Visuais enganosos em materiais publicados

Um tema comum nos relatórios de Hindenburg é o uso liberal pela empresa-alvo de imagens de estoque em relatórios anuais e materiais promocionais, ou fotos adulteradas que podem ser enganosas.

Por exemplo, o último relatório de Hindenburg diz que a Tingo - o conglomerado da África - supostamente mostra o dispositivo de ponto de venda de outra empresa em seu site com o logotipo da Tingo photoshopado nele. Tingo também supostamente fez photoshop em seu logotipo em fotos de aviões e as postou em uma página do Instagram. E as renderizações da planejada fábrica de processamento de alimentos de Tingo são supostamente uma foto de estoque de uma refinaria de petróleo.